中信建投 田东红 郑军

　　国内钢结构行业是新兴行业，发展前景广阔，2010年需求看好钢结构建筑环保节能，在发达国家属绿色建筑，为发达国家的主导建筑方式；另外，钢结构还有抗震好、制造简便，易于采用工业化生产、施工安装周期短并且不受季节性影响、空间利用率高等优点。尽管在国内已有近十年20%以上的快速增长，但建筑钢结构产量占粗钢产量的比重约3%左右，远低于国际市场10%的比重，仍有较大的发展空间。目前，国内钢结构行业面临较好的发展环境：国内政策鼓励、大地震促进市场需求、铁公机热推动大跨度空间钢需求以及经济复苏推动轻钢、多高层钢结构的下游需求向好发展；另外，2010年钢结构出口也将复苏。

　　公司概况——钢结构和彩铝板双料龙头公司多次利用联合、并购等资源整合的方式，成功实现扩张，成为钢结构和彩铝板双料龙头。目前形成了钢结构50万吨/年产能和高端彩铝板6万吨/年产能，目前两者收入和毛利贡献比例大约9：1。近年来公司订单持续快速增长，截至08年的近4年里复合增长率高达35.5%。

　　2009-2011年稳定增长一方面在于10年-11年彩铝板产能释放正当时：国内高端市场产能不足，公司工艺国内领先来替代进口；另一方面3Q09钢结构毛利率逼近近年来低位，在2010年有望企稳，推手在于产能利用率上升、通胀预期下提升项目报价、钢价低位时增加储备对冲钢价上涨压力。

　　盈利预测与投资建议预计公司09-11年摊薄后EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元，对应2009-10年PE分别为24.6倍和18.3倍，估值水平明显低于东南网架和杭萧钢构等同类公司和A股平均估值水平。考虑到钢结构行业是节能环保的新兴产业仍将继续快速发展、公司业绩稳定增长预期和估值优势，我们维持对其“买入”评级，目标价16元。